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投资越来越需要大格局

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罗田114 发表于 2020-11-25 14:11:22 | 显示全部楼层 |阅读模式
罗田114 2020-11-25 14:11:22 60 0 显示全部楼层

周末继续聊市场~

01

本周市场概况

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简单聊两句写公众号以来看到很多读者的投资中常见的问题。

当前的市场环境,随着外资和内资中的专业投资机构话语权的提升,很多公司的估值方法越来越接近于自由现金流折现的思想,注意我这里说的是思想,而不是实际使用,因为现在A股的多数公司还是没有持续稳定增长的自由现金流。

但是在这种思想之下,很多短期的利空因素或者利好因素,对公司股价的影响越来越小。

这就会导致一些常见的错误。一方面是很多投资者唯PE至上,偏好低PE估值,厌恶高PE估值,比如前几天写的艾德生物的深度分析,我已经在文末写到当前的PE的确比较高,还是有读者生怕我不知道,要在留言里给我强调这个公司透支了未来几十年的业绩。

如果投资仅仅是看短期的业绩和估值,那很容易陷入“低估值陷阱”,唯低PE、低PB至上是价投祖师格雷厄姆的投资思想,但是他在这种思想下进行的也更多是“捡烟蒂”的投资,而不是像他的徒弟巴菲特一样去投资“伟大的公司”。

类似港股很多低到只有三五倍PE的公司可能蕴含着业绩不增长且不分红、甚至未来业绩下滑的预期,买入这类公司反而会“越买越贵”。而具有长期成长性的公司,看似短期PE比较高,反而会越买越便宜,最有代表性的公司——爱尔眼科。

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(爱尔眼科TTM市盈率,近十年几乎不会低于过50倍)

所以我们看到高瓴资本在投资很多公司的时候,短期的PE往往都是很高的,但是长期来看高瓴资本在A股医药行业的投资,无一亏损。

第二个方面,今年以来,我在留言和后台的消息中,收到最多的一类问题就是,某某股票能不能长期持有。但是短期一旦稍稍有些利空消息(有些甚至是非常无关紧要的),很多读者又赶忙来问还能不能持有?相对应的是,非常少的读者会来问,某某事件或者因素会不会影响公司长期的成长逻辑?会不会影响行业和公司的长期发展趋势?而我认为这才是正确的思考方式。

还有一类就是,非常喜欢做波段,想把股价波动的每一个波段都抓住,出了利空第一反应就是要不要先卖出去等到股价跌了再买回来,而这种操作在多数情况下都是买不回来导致错失大牛股,这也就是我们一直说的——减少交易就是最好的交易。

点到为止,再看下市场。

创业板指继续大幅跑赢上证指数——无论是周涨幅还是月涨幅。风格切换并没有如期而至,反倒是一些高估值板块,真的如我们之前开玩笑讲的,高估之后还有更高估。

当然这句话不是说让大家去追高估值的板块,比如2015年大牛市中,4月份就有券商策略分析师做了种种分析验证市场的高估和炒作的非理性,一切逻辑和数据都没问题,但是在那之后创业板又涨了2个月,指数在最后两个月的疯狂里涨了六七十个点。

如果你在当年的4月就获利了结退出,会踏空后面的加速行情,但是只要不在后面再冲进去,依然是可以保留住大多数的利润。如果高位再冲进去,反而可能高位接盘。

市场就是这样,涨的时候很容易涨过头,跌的时候也很容易跌过头,所以我在前期才会反复的给大家说,有持仓的同学完全可以继续享受泡沫,但是建仓和加仓一定要谨慎。

02

重要事件

(1)关于YQ

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本周国内疫情出现了一个比较高的波峰,不过周五和周六两天已经出现了明显的下降。武汉的疫情实际上在3月初就已经近乎结束,武汉最后三例本土病例,分别在3月16日、3月17日和3月23日各1例,然而至今还是能看到针对武汉的言论,可以说武汉从3月开始,就已经是全国最安全的城市,没有之一。

那么我们看到上图中,3月下旬和4月上旬的那两个波峰,都是来自于境外输入病例,此后国内对境外输入进行了一定的管控,从而实现了全国范围内的接近2个月的平淡期。再就是6月中旬和7月下旬这两波。

叠加海外疫情的反复,A股在疫情相关板块的炒作也一直没有停息,这其实和我们之前讲的,下半年医药的关注度、尤其是疫苗和特效药的关注度会一直非常高是比较匹配的。

市场和资金的关注度高,可能意味着我们可以借助市场的这种非理性来享受泡沫,但不代表可以彻底沉醉其中,我以前常说的一句话就是“一分清醒一分醉”,对行业和公司的基本面有深入的理解,同时也要能认识到市场的这种疯狂和非理性。

近期比较多的机构撰写了各种深度报告,测算了新冠疫苗的市场空间,动辄都是八九百亿到千亿的产值,也导致疫苗板块的标的近期“涨疯了”,很多了解医药行业甚至不炒股的人都知道要买疫苗股了......

这周的文章,也有同学问到疫苗的事情。关注龙哥稍微久一点的同学,应该都知道今年龙哥已经把疫苗讲的多么透彻,如果前面那么多清晰的确定性的逻辑都没能打动你,只有天马行空的新冠疫苗打动了你......

新冠疫苗,本来龙哥是打算写一个专题的,和前面的疫苗行业深度一起,但是现在的这种炒作的热度,其实也没太有必要急着写了,因为我也不会给大家做天马行空的市场空间测算,顶多是梳理梳理技术路线,争取能对大家未来接种新冠疫苗有所帮助。

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再看下国外,其实对于疫苗也好、新冠检测试剂也好的出口订单,现在很多投资者给了比较高的预期,因为目前来看海外的确是完全控制不住的,这周全球单日新增又创下了新高,之前很多人吹我们的邻居日本控制疫情控制的好,最近单日新增又新高了,更不说欧洲的反复。

但是投资中本身比较容易出现的一种错误,就是太过重视短期的影响,而太过轻视长期的趋势,自由现金流折现的估值思想告诉我们,任何单独一年甚至两三年的业绩爆发,对一家公司长期估值影响都是非常有限的。

(2)医保用药

国家医保局近日公布了《基本医疗保险用药管理暂行办法》。其中明确了几类不纳入《基本医疗保险药品目录》的药品,包括:主要起滋补作用的药品;含国家珍贵、濒危野生动植物药材的药品;保健药品;预防性疫苗和避孕药品;主要起增强性功能、治疗脱发、减肥、美容、戒烟、戒酒等作用的药品等等,自2020年9月1日起施行。

周末也有读者问到这个问题,例如疫苗没有被列入医保支付范围内,是不是影响未来疫苗行业的增长?

这里我要给大家做一个解释,我们讲疫苗分为一类苗和二类苗,一类苗是政府采购、价格较低、免费和强制接种的疫苗,二类苗则是居民自费接种的疫苗,也就是疫苗本身就和医保支付是没有关系的,疫苗行业的逻辑,本身也不是纳入国家医保目录,因此不必担心。

至于其他保健和其他特殊功能的药品,我们基本可以参考生长激素行业的增长逻辑,因为这些领域增长本身的逻辑就是居民可支配收入提升带来的消费升级和患者教育、普及性提升,和医保支付也同样没太大关系,现在医保控费的压力比较大,明确这些药品不纳入医保范围,也是比较正常的结果,只是在零售药店不能刷医保卡买这类药物的管理可能后续会更加严格。

(3)新三板

上周末,专门为大家讲了不看好新三板,确切地说,这是龙哥第三次(也可能是第四次)在周报里给大家强调千万不要参与新三板。

这周一新三板精选层第一批32支新股上市,上市后的表现,大家可以看看下图,本周的五个交易日下来,只有10家公司录得上涨,22家公司下跌,上市首日的情况我当时也有截图,基本和这个情况类似,也是三分之一上涨,三分之二下跌。

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为什么这么不看好新三板,我给大家打个比方,科创板的100家公司,如果全部看一遍,可能比较值得关注的有二三十家,再从中可以找出几家或者十几家比较感兴趣、值得长期关注的。

新三板精选层同样如果有100家公司,全部看一遍可能比较值得关注的三两家,然后如果说非常不错可以长期关注的——0家。

每个人的精力是有限的,不可能把所有的投资机会都把握到,我们与其花费大量的时间去看新三板的这些质地一般的公司,不如从主板、中小创和科创板里找值得长期关注的行业龙头。

而我们看到,市场也的确用脚投票,打新新三板的投资者,无非是抱着A股逢新必炒、打新无风险套利的想法去的,但是我们看港股就知道,对于质地一般的小公司,破发早就已经是常态。

03

重点公司消息/公告

(1)【乐普医疗:人工智能心电图机获得NMPA注册批准】

今年以来医疗器械领域的涨幅比较大,乐普医疗的涨幅相对不算亮眼,所以很多读者对乐普医疗的关注度比较高,而我们前几天分析公募基金持仓时也讲到二季度公募对乐普的减仓比较多。

当然对乐普的分析我们以前有详细写过,这里主要也想讲一个问题,从这周乐普分拆诊断子公司单独上市,到心电图机的获批上市,就有很多读者来问是不是利好,然后第二天发现股价没怎么动,又来问为什么出了利好不涨。

面对一些突发的消息,我们首要判断的应该是对公司的长期影响如何,分拆诊断子公司上市,的确在一定程度上是个好事情,但是一方面前期早有消息,股价可能早已反映,再者诊断子公司并非乐普核心业务,收入和利润占比都太低,即使分拆上市对乐普的影响也太有限,与其说是利好,不如说是中性影响。

至于心电图机的获批,我们能给乐普当前的估值,其中一定是包含了对公司未来一系列新的医疗器械产品陆续上市的预期,而心电图机又是其中潜在市场没那么大的产品,我们完全可以想到的是该利好早已在股价中有所反应,或者说并不足以成为带动股价上涨的长期核心逻辑。

但是对于大多数公司,没有利好消息的刺激,公司股价就不会上涨了吗?——业绩增长就是最好的消息,即使没有各种消息的刺激,业绩的持续增长和公司的分红,自然会带来企业价值的提升,对应股价的长期向上趋势。

(2)【恒瑞医药:中报实现归母净利润26.62亿元同比增长10.34%,研发投入18.63亿元同比增长超25%】

恒瑞上半年实现营收113.09亿元同比增长12.79%,实现净利润26.62亿元同比增长10.34%,实现扣非归母净利润25.62亿元同比增长11.94%,经营现金净流量33.77亿元同比增长132.47%,上半年研发投入18.63亿元同比增长25.56%,占营收比重16.48%。

恒瑞的中报以及中报以外的一些东西,龙哥想下周专门写一篇文章来分析,这里篇幅所限暂时不讲的太深,对于投资医药行业的读者,即使是不去投资这几家医药行业龙头的股票,我认为研读他们的财报,从而思考行业龙头带领下的行业发展趋势,也是很重要的。

04

北上资金动态

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本周5个交易日北上资金合计净卖出42.57亿元,已经连续三周净卖出,近三周合计净卖出超过480亿元。从本周的北上资金买卖情况来看,沪股通和深股通出现了比较明显的差异,沪股通大笔净卖出,深股通则是净买入。

本周北上资金加仓市值前25

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本周外资买入前25的标的里,医药医疗、建材水泥和电子行业细分领域龙头居多。

本周北上资金减仓市值前20

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从减仓的情况来看,疫苗、白酒、CRO龙头等净卖出较多。

北上资金合计持股市值前30

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本周贵州茅台、美的集团、五粮液、中国中免、海天味业、伊利股份、海螺水泥、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科等偏消费医药行业的标的持仓市值有所提升。

05

策略

行业方向:

整体继续看好医疗保健黄金赛道(医疗器械、创新药产业链、特色专科药(含特色原料药)、特色专科医疗服务、互联网医疗)、新能源汽车(电池龙头+ETF)、半导体(5G增量)、水泥(龙头+西北+北方),回调即是机会,好公司值得“大跌大买、小跌小买”。

对行业方向做了调整和细化,更加匹配我们的中期策略报告里的调整。我们看好的方向,大多是基于至少3-5年的投资维度和逻辑。

包括之前被我们调出的快递龙头,原本的判断是看好公司蓬勃发展的新业务,但是受快递行业价格战和公司特惠件增长的影响,预计今明年的业绩表现不佳,下调了估值中枢,而我们看到市场的有效性非常之高,今年来的表现也是秒杀其他一切快递股。

A股的投资,尤其是具有长期发展潜力的龙头公司,市场定价的有效性越来越高,对于我们的研究,也要求看的更远、格局更大。

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